2013年度財(cái)報(bào)見(jiàn)微知著

　　近期攜程與藝龍先后公告財(cái)報(bào)，2013年攜程凈利潤(rùn)為9.98億人民幣（以下同），逼近歷史高點(diǎn)，上次高點(diǎn)為2011年，凈利潤(rùn)為10.84億元；藝龍則為凈虧損1.68億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，前次虧損高點(diǎn)發(fā)生在2008年金融海嘯，虧損為7659萬(wàn)；去哪兒上市以來(lái)第一次的年報(bào)則為凈虧損1.87億。三巨頭所公告的2013年財(cái)報(bào)，高低懸殊，證明細(xì)分市場(chǎng)第二業(yè)者幾無(wú)生存空間。2014年雖然才逢開(kāi)局，價(jià)格戰(zhàn)正進(jìn)入中局，市場(chǎng)格局則已進(jìn)入尾聲，未來(lái)在線旅游格局已經(jīng)明確。

表一：各公司上市后歷史最大單年虧損與盈利　資料來(lái)源：各公司年報(bào)

　　觀察點(diǎn)：盈利門(mén)坎不斷提高

　　激烈的競(jìng)爭(zhēng)不斷提高在線旅游企業(yè)虧轉(zhuǎn)盈的門(mén)坎，最經(jīng)典的范例的是10億元這個(gè)數(shù)字。藝龍2013年的傭金收入首次達(dá)到10億元量級(jí)，推估流水超過(guò)100億，這個(gè)里程碑卻被市場(chǎng)冷淡以對(duì)，原因在于虧損太大。對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)y程，攜程在2009年已達(dá)到這個(gè)量級(jí)（9.41億），而該年獲利6.67億。當(dāng)然這樣的對(duì)比不完全精確，攜程還其有它產(chǎn)品線，但是酒店業(yè)務(wù)的傭金率一向最高，沒(méi)理由不盈利。

　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)度凸顯了兩個(gè)難解的簡(jiǎn)單習(xí)題：一是經(jīng)營(yíng)效能（成本面），用一個(gè)雙方都有公告的服務(wù)人員數(shù)據(jù)對(duì)比，如果計(jì)算服務(wù)人員的單位成本，（營(yíng)業(yè)成本（Cost of Revenue）/服務(wù)人員總數(shù)），會(huì)發(fā)現(xiàn)攜程年均服務(wù)員工成本是95,210元。藝龍則是152,807元，藝龍的成本比攜程高60%。基于經(jīng)濟(jì)學(xué)，雙方都有動(dòng)機(jī)以最低的成本雇用最熟練的員工，那么高成本或許來(lái)自于無(wú)法改造的企業(yè)基因。

表二：?jiǎn)挝豢头�成本　　資料來(lái)源：各公司2012年報(bào)（2013完整年報(bào)尚未公告）

　　另一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（營(yíng)收面），雙方都沒(méi)有公告酒店業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但合理推估，在酒店價(jià)格金字塔中，藝龍并沒(méi)有辦法在專精金字塔底層經(jīng)濟(jì)型及低星的團(tuán)購(gòu)酒店后，有效深入高星級(jí)酒店，放量增長(zhǎng)，因此跨不過(guò)轉(zhuǎn)盈門(mén)坎。攜程與去哪兒在四季度出票量都接近1500萬(wàn)張，但一盈一虧，也體現(xiàn)了盈利門(mén)坎不斷提高的現(xiàn)況。

圖一：酒店金字塔

　　門(mén)坎提高的原因，籠統(tǒng)的說(shuō)是起因于價(jià)格戰(zhàn)。深入的說(shuō)，是由于領(lǐng)頭羊與競(jìng)爭(zhēng)者在經(jīng)營(yíng)效能與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差距太大，領(lǐng)頭羊只要有意犧牲1%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，進(jìn)行包括價(jià)格、技術(shù)、產(chǎn)品的改良性投資，就很可能讓不能不跟進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)者降低2%甚至更多倍的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，被推入虧損深淵。

　　攜程下一程：酒店、度假雙箭頭戰(zhàn)略

　　在線旅游不是能讓攜程躺著數(shù)鈔票的世界，競(jìng)爭(zhēng)者風(fēng)起云涌，稍有不慎，市場(chǎng)份額如逆水行舟，不進(jìn)則退。分析財(cái)報(bào)電話會(huì)議，推估攜程的戰(zhàn)略，應(yīng)是基于在線旅游的增長(zhǎng)率，與時(shí)間賽跑，聚焦在酒店與度假兩條產(chǎn)品線的擴(kuò)張。

　　1) 戰(zhàn)略奠基于市場(chǎng)增速：在高利潤(rùn)率與高增長(zhǎng)率之間，攜程顯然選擇了高增長(zhǎng)率。攜程近年奉行的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，可說(shuō)是基于在線旅游市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR, Compound Annual Growth Rate）而定。基本假設(shè)是：在線旅游市場(chǎng)若維持30%以上的增速（CNNIC，《在線旅游市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)白皮書(shū)》），任何企業(yè)只要價(jià)格、服務(wù)、產(chǎn)品數(shù)能做到平均水平（特別是價(jià)格），理論上至少要有30%左右的年增長(zhǎng)率。這個(gè)戰(zhàn)略經(jīng)細(xì)化，也為中國(guó)的細(xì)分市場(chǎng)門(mén)坎定了調(diào)：在攜程進(jìn)入的細(xì)分市場(chǎng)，攜程有能力將價(jià)格戰(zhàn)對(duì)利潤(rùn)率的影響做到同業(yè)最低，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，未來(lái)很可能是第一名盈利賺份額，第二名虧錢賺份額，第三名虧錢后連份額都沒(méi)有。途牛與同程紛紛表示要在巨頭注意前做大，其實(shí)也反應(yīng)了攜程這個(gè)戰(zhàn)略。

　　2) 酒店仍有擴(kuò)張契機(jī)：2013年四季度攜程的酒店間夜増速（55%）與傭金（6.42億）雙雙突破淡旺季因素，環(huán)比超過(guò)第三季，這是個(gè)重要的信號(hào)，代表攜程在酒店領(lǐng)域漸趨主動(dòng)。根據(jù)日前媒體，攜程成立了大住宿事業(yè)部，收編松果與途家，可以推估，攜程在深耕酒店金字塔后，會(huì)向下拓展客棧與民宿，同時(shí)一并整合類酒店的度假租賃市場(chǎng)（加入圖一的虛線部分），這兩塊市場(chǎng)目前還沒(méi)有規(guī)模盈利的例子。2015的挑戰(zhàn)就在于是否可以順利擴(kuò)大基本盤(pán)，并站穩(wěn)深耕。

　　3) 與大度假市場(chǎng)競(jìng)時(shí)賽跑：中國(guó)酒店領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)已微，但大度假領(lǐng)域仍處渾沌。近期豐沛資金此起彼落進(jìn)入度假的細(xì)分領(lǐng)域，APP創(chuàng)業(yè)群雄并起，也可以看出資金希望在巨雄崛起前掌握交易籌碼，用流量換取退出。近期攜程所公告的途風(fēng)、蟬游記、一嗨、易到投資案，無(wú)一不位于這個(gè)范疇。這塊還在早期的大度假市場(chǎng)蛋糕，能切分的領(lǐng)域太多，特別與目的地高度相關(guān)的門(mén)票與用車，會(huì)是基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)，因此近期戰(zhàn)況仍頻。攜程投入邏輯類似圍棋棋盤(pán)的矩陣方式，先在重要地方占有據(jù)點(diǎn)，與時(shí)間賽跑，靜待后續(xù)整合。這方面對(duì)于產(chǎn)品整合與團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力要求很高，若只是財(cái)務(wù)投資就可惜了。如果能成為領(lǐng)頭羊，未來(lái)傭金應(yīng)有與酒店傭金等量齊觀的潛力（2013年攜程酒店傭金約22億，度假傭金約9億）。
藝龍下一程：專精酒店進(jìn)退兩難

　　藝龍現(xiàn)況是眼看酒店市場(chǎng)不斷蓬勃發(fā)展卻吃不到獲利，但下一個(gè)要面對(duì)的挑戰(zhàn)很快來(lái)臨，專精酒店之后，也必須為All-in的后果買單。

　　1) 由繁入簡(jiǎn)易，由簡(jiǎn)入繁難：專一于細(xì)分市場(chǎng)是不可逆的旅程，撤守次要產(chǎn)品線，縮小一站式服務(wù)產(chǎn)品線專攻細(xì)分市場(chǎng)容易，但是從細(xì)分市場(chǎng)轉(zhuǎn)回一站式服務(wù)太難，要在產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)做齊，樣樣都是成本，重新培育出競(jìng)爭(zhēng)力還要時(shí)間成本，用金錢換取時(shí)間還是成本。藝龍近期推出了火車票業(yè)務(wù)，可以作為后續(xù)觀察指標(biāo)。

　　2) 移動(dòng)投資無(wú)著力處：用投資快速增強(qiáng)移動(dòng)端的戰(zhàn)力是正確的抉擇，藝龍宣布以1億美金投資旅游移動(dòng)應(yīng)用。難度不在于現(xiàn)金少于對(duì)手，在于藝龍聚焦酒店，但酒店細(xì)分市場(chǎng)的無(wú)線應(yīng)用被證明難以形成規(guī)模，無(wú)論是米途（藝龍投資）、酒店控、今夜特價(jià)酒店、快捷酒店管家，都無(wú)法因應(yīng)注資快速擴(kuò)張規(guī)模。藝龍有錢卻沒(méi)有好的酒店應(yīng)用可以投，非酒店應(yīng)用又難以跟本業(yè)形成綜效（Synergy）。

　　3) 夢(mèng)醒時(shí)分、下家難尋：藝龍讓Expedia有機(jī)會(huì)為美國(guó)資本市場(chǎng)造個(gè)很好的海外夢(mèng)，以2013第三季度來(lái)說(shuō)，藝龍的APP下載量3,500萬(wàn)，占Expedia整個(gè)集團(tuán)（Expedia、Hotels.com、Expedia Affiliate Network、Egencia、Hotwire、藝龍、trivago、venere）8,000萬(wàn)的43%以上（四季度未公告Earnings Infographic）；藝龍四季度740萬(wàn)間夜則占總集團(tuán)間夜3,710萬(wàn)間夜約20%，間夜同比増速48%也高于集團(tuán)均増速25%。作為已在Nasdaq上市的成熟公司，藝龍每季不斷虧損，對(duì)母公司來(lái)說(shuō)絕不理想。如果有一天故事不被重視了，相信Expedia早已考慮到了覓將僵局，換新CEO主攻酒店蕭規(guī)曹隨固然不會(huì)改變現(xiàn)況；若要讓新CEO重建產(chǎn)品線，成本還是天文數(shù)字。目前看來(lái)，必須更改定位才有生機(jī)，比如Travelocity將運(yùn)營(yíng)歸由Expedia統(tǒng)籌或許是一種方式；另外，如果單純看流量，相信也會(huì)有傳統(tǒng)旅游業(yè)者愿意接下它作為一個(gè)在線入口。

　　去哪兒下一程：需從落后趕追的成本陷阱突圍

　　去哪兒原為媒體平臺(tái)，已以酒店直銷及酒店團(tuán)購(gòu)半只腳踏入OTA。試圖更全盤(pán)掌握盈利機(jī)會(huì)的同時(shí)，也必須承受OTA的高技術(shù)與高服務(wù)的投資成本，這些費(fèi)用并非一次性，而是愈來(lái)愈大的常規(guī)費(fèi)用。去哪兒在自愿踏入成本陷阱后，如何在業(yè)務(wù)面有效突圍，是2015年前的最大挑戰(zhàn)。

　　1) 機(jī)票能否成功漲價(jià)是關(guān)鍵：根據(jù)推斷，去哪兒在2013年四季度的機(jī)票出票量已與攜程等量齊觀，約1500萬(wàn)張。接下來(lái)有個(gè)問(wèn)題是，相同的票量攜程可以取得5.8億的傭金，去哪兒卻只取得1.6億的廣告收入。簡(jiǎn)化的算式是，中間的差額4.2億是讓利給中小代理的傭金，去哪兒只要倍數(shù)提高廣告售價(jià)，可以瞬間獲利（不計(jì)客戶流失，若廣告收入增加250%，即增加2.4億，可彌補(bǔ)2013年1.87億的虧損）。但更合理的事實(shí)是，去哪兒上的代理有80/20法則，有80%的代理是低轉(zhuǎn)化率（高廣告點(diǎn)擊次數(shù)，主要獲利靠退改）的，但另20%的高轉(zhuǎn)化率的代理，因?yàn)榱看螅�是有資格談更低費(fèi)用的，過(guò)度調(diào)高點(diǎn)擊費(fèi)用會(huì)對(duì)80%的代理產(chǎn)生致命的影響，若這80%的代理離開(kāi)平臺(tái)，會(huì)讓去哪兒更被20%的大代理牽制，這對(duì)去哪兒也是致命的。因此廣告的當(dāng)前售價(jià)很可能已經(jīng)是妥協(xié)后的結(jié)果。考慮到航司給的機(jī)票傭金率每年同比微幅下調(diào)，難以上漲，未來(lái)是否能成功漲價(jià)是關(guān)鍵。

　　2) 酒店戰(zhàn)略需兼顧OTA與媒體定位：OTA式的酒店成長(zhǎng)性是去哪兒的主要故事。四季度去哪兒酒店收入環(huán)比成長(zhǎng)6.6%（5340萬(wàn)元），但間夜量環(huán)比下降21%（430萬(wàn)間夜），低于攜程（環(huán)比增長(zhǎng)4%），雖然環(huán)比衰退符合旅游行業(yè)的淡旺季規(guī)律，但是這體現(xiàn)了與攜程競(jìng)爭(zhēng)，去哪兒似乎更傾向高利潤(rùn)而非高份額，這樣的戰(zhàn)略是否來(lái)自強(qiáng)化自簽酒店、是否延續(xù)，值得觀察。近期CPC競(jìng)價(jià)排名是去哪兒的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，但酒店直銷背后代表的巨額CPS傭金也不容忽視，去哪兒必須兼顧OTA與媒體定位，將兩種模式分流到不同需求的代理，避免在2015年前一直搖擺于高利潤(rùn)與高份額戰(zhàn)略之間。

　　3) 移動(dòng)應(yīng)用是終極的供應(yīng)商博弈：移動(dòng)端一樣是去哪兒的未來(lái)。與同業(yè)一致，去哪兒移動(dòng)的轉(zhuǎn)化率是比Web高的，但移動(dòng)上的每千次查詢收入190.8元卻低于Web的557.7元很多（依招股說(shuō)明書(shū)，新信息未公告），推估出現(xiàn)倒掛的邏輯在于，移動(dòng)的SaaS模式屬站內(nèi)交易，攔截了客戶在代理進(jìn)行交叉消費(fèi)的可能，只好以低價(jià)減少抗拒。如何將移動(dòng)應(yīng)用做成即便是飲鴆止渴，代理也必須使用，是去哪兒在移動(dòng)時(shí)代面臨的難題，如果可以做到讓代理放棄堅(jiān)持，這部分的漲價(jià)很可能比Web更容易。但從更宏觀的角度看，移動(dòng)端的產(chǎn)品仍然會(huì)控制在攜程價(jià)格戰(zhàn)的主旋律中，增收不增利的被動(dòng)現(xiàn)況仍須突圍。

　　攜程、藝龍、去哪兒的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，已為中國(guó)在線旅游市場(chǎng)格局定調(diào)，這樣的格局可能會(huì)延續(xù)到2015甚至2020。當(dāng)然細(xì)分市場(chǎng)并非別無(wú)機(jī)會(huì)，而是說(shuō)客觀環(huán)境已不提供落后者趕超的機(jī)會(huì)。但對(duì)云云創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，在巨頭進(jìn)入前，通過(guò)耕耘細(xì)分市場(chǎng)尋求收購(gòu)?fù)顺觯ㄌ貏e是度假領(lǐng)域），還是相當(dāng)有效的經(jīng)營(yíng)方式。